（原标题：21深度丨基金司理“双面押注”合规之问）kaiyun官方网站

21世纪经济报谈记者 黎雨辰 北京报谈

伴跟着2024年的收官，由雷志勇处分的大摩数字经济以69.23%的年内高收益登顶公募主动权柄“冠军基”。但购买了雷志勇旗下产物的投资者，其在年内的悲喜却并不叠加。

Wind数据自满，雷志勇处分的大摩数字经济、大摩科技当先和大摩万众改革三只产物不全是基金左券明确章程的主题型基金，却因为在2024年投向了大相径庭的赛谈，年内总答复率首尾差距跨越84%。

雷志勇旗下产物的推崇并非孤例。纵不雅2024年的主动权柄商场，不论在绩优基金司理亦或名次逾期的基金司理身上，齐能找到因“双面押注”细分赛谈或大类资产而以至旗下产物事迹分化的面容。

在对事迹名次的追赶下，本着“东边不亮西边亮”的念念路，通过押注单一赛谈增强基金的收益推崇，确有可能耕作基金司理作念出绩优产物的概率，但其背后是否又暗藏着合规疑团？

多位受访东谈主士指出，基金司理“双面押注”的举止不仅会让其堕入“不公谈对待持有东谈主”的争议，其导致的事迹一致性、舒适性问题看成基金公司里面处分一体化原则缺失的暴露，在第三方基金评价与筛选体系中，也不异会被视为一个值得警惕的信号。

在产物定位上，雷志勇旗下处分的几只基金，并未沿途在左券中过于良好地章程其投资领域。但从践诺持仓来看，三只基金在2024年的“追风”场所各有不同。

其中，看成“冠军基”的大摩数字经济，主要聚焦于数字化、智能化为代表的AI算力板块，轨则2024年三季度末的重仓股包含中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通讯、海光信息等，前十大重仓股的占比超60%。

不外不异由雷志勇处分的大摩科技当先，其收益的“当先”进程就稍逊一筹。Wind数据自满，该基金在2024年的总答复率为31%，仅为大摩数字经济的一半。从持仓来看，尽管同属泛科技赛谈，大摩科技当先重仓股的细分场所大相径庭——其在2024年三季度的第一大重仓股是捷顺科技，主要绸缪智能泊车场与安防业务。

与此同期，雷志勇处分的大摩万众改革2024年年内亏欠14.98%，全商场名次2316/2333，与“冠军基”的事迹差距跨越84%。

Wind数据自满，大摩万众改革和大摩科技当先2024年的事迹比较基准均为13.7%，前者同期跑输28.68%，后者跑赢16.9%。

区别于大摩数字经济胜仗乘风AI板块，大摩万众改革在往时数年一直执着于锚定国防军工。左证大摩万众改革的基金左券，基金的投资主见是“收受主动处分的投资计策，在抑遏风险的基础上，通过大类资产树立和个股精选，力求获取逾额收益与历久成本升值”，并未强调对国防军工行业的投资。

轨则2024年三季度末，该基金重仓股更多集合在菲力华、国博电子、振华舒适、新雷能等军工股。

对比雷志军近期开释出的公开不雅点不错发现，其关于三只基金的践诺操作，并非齐与其公开的投资念念路吻合。

比方，雷志勇曾将大摩数字经济混杂基金的凸起事迹归因于三个方面：在作念投资的流程中将“笃信性”放在首位，通过对产业的长远意会和前瞻研判准确主理了投资节拍，并征服一直以来的投资理念。

雷志勇还暗意，其举座投资念念路并非简短追赶赛谈，而是通过对产业进行紧密追踪，判断东谈主工智能鼓吹大家产业变革，挖掘出由国外巨头订单拉动的算力场所笃信性较高，因此产物不断聚焦关系板块，取得了亮眼的事迹推崇。

在2025年的投资瞻望中，雷志勇的投资分析也主要围绕东谈主工智能产业链张开，对军工领域未有说起。

不外在先昨年内大摩万众改革清楚的几期季报中，雷志勇未说起东谈主工智能的场所，而是相助着基金的持仓场所，对国防军工产业链中历久的成漫空间暗意看好。

其中在三季报中，他曾坦言受短期事迹和板块订单推迟影响，基金持有的国防军工个股涨幅逾期，跑输比较基准，但也以为通过产业追踪如故看到了更多订单拐点的积极信号：“四季度要点心绪明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等关系标的，力求完了基金资产的升值。”

刻下大摩数字经济不论在事迹和鸿沟上，齐如故成为雷志勇统共的“主打产物”。在2024年，该基金取得了无数个东谈主投资者的增持，基金鸿沟从2023年年末的1.96亿元增长至三季度末的17.36亿元。同期雷志勇在近期受访中曾暗意，大摩数字经济持有东谈主户数在2024年末较岁首增长达29倍。

不外比较之下，机构资金对雷志勇的在管产物十分严慎。Wind数据自满，轨则去年年中，机构投资者如故完全撤出了大摩科技当先和大摩万众改革，对大摩数字经济的持有比例也不及0.5%。

在2024年其他事迹名次居前的基金司理中，也不难发现多则基金司理旗下同类产物事迹“冰火两重天”的面容。

比方在年末因“双面事迹”而受到商场质疑的，还有中航机遇领航的基金司理韩浩——尽管该基金在2024年的答复率高达43.68%，其处分的中航新起航同期却因重仓新能源而亏欠了4.53%。

也有合并基金司理在管产物之间天然齐是正收益，但依然存在较伟事迹差距。如招商基金张林旗下的招商科技艺源3个月和招商科技改革，尽管两只基金领有相似的鸿沟和定位，但前者2024年的收益达45.34%，后者年内同期涨幅仅有15.28%，差距跨越30%。

记者精明到，事迹更好的招商科技艺源3个月，在2024年前两个季度的重仓反而并不是很“科技”，而是勾搭到了银行、能源、电信类个股，从而保证收益的舒适性。第三季度后，基金重仓股才从头总结了半导体、新能源车等赛谈。

在事迹垫底的主动基金司理身上，也能找到不同产物之间操作背离的特征。

举例杨红处分的富安达长盈因2024年年内出现21%的亏欠，在全主动权柄商场名次倒数第8（仅统计主代码），但基金司理在富安达科技领航基金上依然保持了3.74%的年内盈利。区别于后者，富安达长盈在重仓股的投资方进取显贵更为“飘移”，在2024年前三个季度先后试水了消耗电子、能源和AI。

除了博弈赛谈，也有少数基金司理采选在旗下不同产物之间押注不同的大类资产。如周德生处分的国融融盛龙头严选，2024年全年48.96%的答复率排在全主动权柄基金商场第5（仅统计主代码）。但另一只其年内曾处分的基金——国融融银的事迹推崇却大相径庭，其在2024年亏欠3.72%，跑输事迹基准14.2%。

比较上述两只基金的持仓，不丢丑出一种股、债之间的博弈：国融融盛龙头严选在2024年二、三季度的权柄仓位齐保持在90%高下，每季度还集合焦不同的细分赛谈，对重仓股进行“换血”。在2024年前两个季度，基金的前十大重仓股远离聚焦于算力和光模块，三季度则在AI股的基础之上，多只金融股一跃升至第一大重仓。

比较之下，看成天真树立型基金的国融融君，在2023年第三季度末与国融融盛龙头严选基金持仓相似，前十大重仓股不异以半导体股票为主，但从2024年四季度运转，该基金的股票仓位从46.77%平直下跌至0.79%。

公开信息自满，在2024年，国融融君基本以驻防的姿态空仓运作，其前三季度末清楚的股票的持仓占比均未跨越5%。2024年11月19日，周德生从国融融君卸任，基金在其任职1.3年来取得的区间答复为-16.78%。

值得一提的是，往时几年来，在管产物的事迹分化面容也时而出目下明星基金司理之中。如在2021年，多位基金司理旗下产物之间事迹最猛进出跨越100%，举例当年的主动权柄冠军崔宸龙，其事迹最佳的前海开源公用事迹曾在2021年以119.42%的收益指点跑，但事迹滞后的前海开源沪港深颖慧，同庚亏欠4.84%。

不难发现，在基金左券并未对基金的投资场所作念出明确章程的前提下，将旗下的产物投向一龙一猪的赛谈，往往是主动权柄基金司理出现产物事迹分化后，碰到质疑的中枢原因——为让一只产物走进事迹名次的聚光灯下，极易导致基金司理难以顾全其他产物持有东谈主的利益。

而《中华东谈主民共和国证券投资基金法》曾明确章程，公开召募基金的基金处分东谈主偏执董事、监事、高等处分东谈主员和其他从业东谈主员，不得不公谈地对待其处分的不同基金财产。

也正因如斯，有业内东谈主士以为，基金司理用不同产物作念事迹押注的“类对冲”举止，很可能涉嫌宝石有东谈主的不公谈对待。

一位基金商榷评价机构高管向21世纪经济报谈记者指出，判断基金在行政法例维度是否存在“不公谈对待持有东谈主”的面容，客不雅上还需要依靠沿途持仓及交游数据来严谨认定，往往更多由监管主导进行。

但从商榷评价的视角登程，该东谈主士称，尽管其所在机构并莫得成立基金司理层面的评价维度，同处分东谈主旗下基金过大的事迹差距——不论是否来自合并基金司理——依然会影响到基金公司取得的举座评价。

“在对基金处分东谈主进行评价时，公司旗下同类产物若是存在较伟事迹差距，会引起咱们的高度警悟。”上述基金商榷机构高管称，“天然在全行业内，同类基金出现较大的事迹差距是平淡面容，但在监管鼓吹基金投研体系平台化、团队化的脚下，若是处分东谈主里面临同类别产物的投资念念路各别也越过大，咱们可能会以为其并莫得收受里面融合处分的灵验步履。”

格上接待旗下金樟投资商榷员王祎也和记者提到，在第三方钞票处分机构的责任中，基金司理旗下不同产物间的事迹差距，会显贵影响到机构对基金、基金司理的筛选。这种影响主要体目下事迹舒适性与一致性、计策透明度、风险处分才智、事迹评价的复杂性以及投资者信任度等方面。

“事迹的一致性是评价基金司理才智的一个迫切绸缪。若是基金司理处分的基金事迹推崇各别大，这可能意味着基金司理的投资作风不够舒适，未必在不同产物上收受了不同的投资计策，这会增多投资者采选的难度。”王祎暗意。

更进一步来看，华北一家公募的主动权柄基金司理还向记者暗意，基金司理之是以出现较大的事迹一致性问题，实质上是在于欠缺了对“赛谈投资”和“平衡投资”的量度。

“在一个细分赛谈上押注，背后粉饰的念念路其实如故想争取更极致的产物事迹，去搏流量、打造明星基金司理未必明星产物。但监管对基金业强调‘去明星化’，不仅指不要包装明星个东谈主，其实亦然在反对一种在特定赛谈、主题上一意孤行的‘投资袼褙主义’。”该基金司理称。

在上述基金司理看来，不论是个东谈主如故团队，齐不应该对主动型产物的赛谈化操作过于放任，而是历久应征服一定的平衡溜达底线，举例为产物成立不同业业板块仓位的占比高下限看成“安全垫”，从而平滑其事迹波动性。

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